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资讯 1 18 中文网 1810 冯梦晓 567279 冯梦晓:中美金融政策发出不同信号——中国防控风险 美国松绑监管 2017-02-07 17:41:38 peiting
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冯梦晓:中美金融政策发出不同信号——中国防控风险 美国松绑监管   
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2017-02-07    条评论

120,中国人民银行(以下简称央行)推出临时流动性便利(TLF)操作工具。124日央行上调中期借贷便利(MLF)利率。23日,央行上调了逆回购和SLF利率。截至26日连续两天暂停公开市场操作,收紧流动性。就整体金融运行态势看,笔者以为,目前中国防控风险、去杠杆,进入第二阶段。

 

中国防控风险、去杠杆的第一阶段

20167月政治局会议首次提出“存在一些必须高度重视的风险隐患”及“抑制资产泡沫”,从此前的预防风险到明确指出存在需要高度重视的风险,表明中央对金融风险的关注度明显提升。随即,一行三会、港澳以及地方出台了一系列防控风险政策,与大宗商品市场密切相关的主要政策如下:

727,银监会正式下发各银行《商业银行理财业务监督管理办法(意见征求稿)》,被称为史上最严银行理财新规。意在去金融杠杆,推动资金脱虚向实。

201611月,三大商品期货交易所频频上调手续费和保证金标准,限制特定客户开仓交易等。

201612月,证监会宣布了对上年场外配资违规案件的严厉处罚。

2016123,证监会主席刘士余痛批市场上出现了“野蛮人”、“妖精”和“害人精”,用来路不明的钱从事杠杆收购,变成行业的强盗。随即,保监会严查险资,恒大人寿、前海人寿被叫停相关业务。

2016121416日中央经济工作会议在北京举行。中央经济工作指出“全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作”,“货币政策要保持稳健中性,适应货币供应方式新变化,调节好货币闸门,努力畅通货币政策传导渠道和机制”,“要把防控金融风险放到更加重要的位置,下决心处置一批风险点,着力防控资产泡沫,提高和改进监管能力,确保不发生系统性金融风险。”

201612月中旬,中登公司、上交所、深交所联发《债券质押式回购交易结算风险控制指引》,债市开启最严去杠杆。

 

中国防控风险、去杠杆进入第二阶段

2017年以来,央行1月末上调MLF中标利率后, 2月3全线上调逆回购中标利率10个基点。同时,央行上调了SLF利率,隔夜品种上调35个基点。扣除当天公开市场1200亿元逆回购到期,央行单日净回笼700亿元,连续第5个交易日实现资金净回笼。

24号,央行未进行公开市场操作,表示随着现金逐渐回笼,目前银行体系流动性总量处于较高水平。26日有1500亿元逆回购到期。央行公告称:随着现金逐渐回笼,目前银行体系流动性总量处于较高水平。为保持银行体系流动性基本稳定,央行暂不开展公开市场逆回购操作。央行连续两天暂停公开市场操作,收紧流动性。

一般,年度之初的一季度是金融机构集中资金投放的主要时间窗口。三月末,金融市场将有大规模资金到期,或面临新的续约,央行提前一步加息,提高了资金成本。金融机构要继续获取资金面临选项,要么支付更高的利息,要么收缩投资额度、降低杠杆。央行此举预示中国防控风险进入第二阶段,货币政策已由宽松转向中性。政策方式则从“数量型”开始转向“数量+价格型”。资金流动性面临收紧,机构投融资成本将进一步提高。

 

美国新任总统为金融投资松绑

特朗普以“弱势美元”助力美国商品国际竞争。由于美国经济增长、美联储加息以及特朗普拟出台减税政策和进行大规模基建,2016年末美元指数再度走强,美元指数突破100。随即遭到特朗普怒斥,美元已“过度强势”,美国企业因而失去竞争优势,“强势美元正在将我们推入深渊”。由此,美联储的加息节奏或将面临压力。此举或将在两个维度引发博弈,一是如果美国开始压低美元汇率,国际货币势必展开竞争性示弱,甚至可能引发货币战争,二是有助于国际大宗商品行情“保温、升温”。

特朗普在竞选过程中一再表示,如果当选将废除《多德-弗兰克法案》。目前情况看,《多德-弗兰克法案》和“信托规则”都将被叫停。24日特朗普首先签署行政命令,要求美国财政部在120天内提交对银行业监管改变建议的报告(其具体细节没有公布)。随后,其签署总统备忘录,要求美国劳工部推迟对“Fiduciary Rule”的执行。前者被认为是审查改革多德 - 弗兰克金融改革法案的第一步。而后者的暂停执行则是被认为放松了相应的管制(此前奥巴马政府设置了这一规则,并称其能避免数以万计的退休职工卷入不当的高成本或高风险投资。)

《多德—弗兰克法案》对金融监管体制的重构根源于2008年金融危机。人们认为,随着金融机构的混业经营,尤其是衍生品的跨行业、跨市场发展,金融监管体系呈现出多种弊端。监管机构之间的职能既有分工又有交叉,引发了监管重叠、监管真空和监管套利等情况。场外衍生品市场在监管缝隙中迅速拓展,并最终酿成了导致金融危机的系统性风险。而期货与衍生品市场,尤其是场外市场存在的监管空白,正是引发金融危机的一个重要原因,关于期货与衍生品市场的规范问题也是法案重点所在。美国于2010年通过《多德-弗兰克法案》,为“大萧条”以来最全面、最严厉的金融改革法案。法案极大提高了合格交易商的门槛,加上本身针对高杠杆、对赌性质的交易展开的严格审查,避免衍生品市场风险同时,也让场外交易量锐减。法案要求美国商品期货委员会(CFTC)规则将限仓拓展至28种实物商品期货及其对应的掉期交易,包括玉米、小麦、大豆、燕麦、棉花、油、取暖油、汽油、可可、牛奶、糖、银、钯和铂等。多德-弗兰克法还规定了包括禁止金融机构从事自营交易。

不难发现,特朗普的货币政策在强调美国制造优先,抑制美元走强的同时,着力减轻金融市场的监管压力,开放投资选择,为金融机构松绑。值得注意的是,若新政策不再禁止金融机构从事自营交易,将有助于国际大宗商品市场活跃,甚至引发大型金融机构更为贪婪的投资计划,搅动大宗商品狂潮,加剧期货市场动荡。

  

 

                                               冯梦晓

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